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央行放罕见大招,“真金白银”力挺信用债


 

7月18日晚,网传央行近日窗口指导系统性重要银行,将向一级交易商额外提供中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和信用债投资。该消息得到了数位银行金融市场人士的证实。

 

有银行金融市场部门负责人表示,已收到通知,且央行对银行有具体的额度要求。另有金融市场部门人士表示,有听说该通知,但尚未收到文件。

 

此时央行祭出这个罕见手段,向债市投放“真金白银”,或印证了中国货币政策从“去杠杆”向“稳杠杆”转变的趋势。

 

华泰证券宏观首席分析师李超表示,当前经济的核心矛盾是社会融资规模增速下行,表内信贷和债券需要都强才能稳住社融。

 

保护信用债市场的融资功能

 

对于信用债投资,央行窗口指导显示,对AA+及以上评级按1:1比例给予MLF,AA+以下评级按1:2给予MLF资金,要求必须为产业类,金融债不符合。对于贷款投放,银行较月初报送贷款度外的多增部分按1:1给予MLF资金,多增部分为普通贷款,不鼓励票据与同业借款。

 

2018年以来,社会融资规模增速不断下降。分析人士认为,监管层“出手”债券市场是明智之举。目前评级为AA+和AA的债券占据了大半市场,这当中可能有一小部分债券会有违约风险,但是不能以点带面,而大部分的债券相对来说还是值得投资的。

 

有机构分析,此次央行出手干预债券市场,主要出于以下几个因素。

 

第一,信用债市场的融资功能必须要保护。今年以来已有300只债券取消发行,大量的优质企业难以在信用债市场上融资,如果这一情况持续恶化,那么债券市场不仅是流动性会枯竭,而且其自身的融资功能会丧失殆尽,这对我国政府扩大直接融资比重,以及扶持中小企业的工作目标是背道而驰的。

 

第二,稳定信用债市场,恢复投资者信心。债券私募基金在今年均出现了全行业亏损。6月份纳入私募排排网月度排名的1527只固定收益策略私募基金产品,月度平均收益率为-0.11%。其中,有多达210只产品收益在-1%以下。债券私募基金的大面积亏损,会造成债券市场投资者的恐慌,这样会严重打击投资者的信心,以后更没人再敢投资信用债市场了。

 

第三,监管层要为评级市场背书。不可否认,债券市场目前面临评级失真的问题,一些评级较高的信用债发生了违约现象,这导致投资者将矛盾指向评级市场,认为评级机构没有做到客观公正的信用评级。

 

中国的债券市场从无到有发展到今天,虽然还有诸多欠缺之处,但取得的成绩是谁也无法抹杀的,不能因为一小部分信用债券违约,而全盘否定信用债市场为解决中小企业融资难而做出的卓越贡献。

 

第四,央行将扩大MLF担保品的范围。早在6月初,央行宣布,适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券等等纳入担保范围。

 

这一举措无疑是为那些优质中小企业背书,但是目前看投资者并不买账。因此央行这次只好“窗口指导”和鼓励银行等金融机构购买信用债,就是想要告诉信用债市场,朝阳企业不可错杀,对于优质行业和企业,不能因为信用债市场出现问题而影响其正常经营。

 

剑指中小微企业融资难题

 

截至7月18日,已有28只债券出现违约,其中多为低评级债券,这导致银行等金融机构的风险偏好发生变化,出现AAA债买不到,AA+卖不掉的情况。

 

此外,债市流动性不断下降,今年以来已有超过300只债券推迟或者取消发行。根据国家统计局数据,二季度GDP同比增长6.7%,比一季度下降0.1个百分点。上半年固定资产投资增速仅为6.0%,创历史新低。

 

有机构人士表示,当前信用利差高企,是因为理财新规与同业整顿等,打断了中小银行广义资产扩张的路径。社会融资规模增速较低、信用利差扩大是符合结构性去杠杆方向的——这既控制债务增速、降低优势企业融资成本,又并非大水漫灌。但当前债市AAA与AA+冰火两重天,这一政策限制了债券市场融资功能的实现,中小企业尤其民企面临融资难融资贵。

 

这次中国央行通过MLF,鼓励国内银行购买低评级的企业债,也是为了更好的调整信贷结构,缓解中小微企业融资难问题,避免信用债市场发生流动性枯竭。与央行窗口指导同时,7月18日,银保监会召开疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。

 

会议强调,大中型银行要充分发挥“头雁”效应,加大信贷投放力度,合理确定普惠型小微贷款价格,带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。逐步降低对抵押担保和外部评估的依赖,从源头上降低小微企业融资费用负担。

 

招商银行首席经济学家丁安华表示,这意味着“宽货币+紧信用”政策组合走到终点。宽货币引导利率下行,从利率债向信用债传导,进而引导实体经济的融资成本下降。整个经济的利率传导机制进而恢复。

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